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上海电力(600021)

核心观点

收入大幅增长，净利润扭亏为盈。2022年，公司实现营业收入391.61亿元（+27.00%），归母净利润3.21亿元，扣非归母净利润1.38亿元。公司收入增长主要系风电、太阳能发电装机容量和发电量较上年同期增长，以及土耳其EMBA公司负责建设的胡努特鲁燃煤电站项目投运所致。公司归母净利润扭亏为盈，主要系公司风电、光伏发电量增加以及电价上涨所致。2022年，公司平均上网电价为0.55元/KWh，同比增长21.73%。

进口煤供应增加，煤价中枢或有所下行，助力公司火电业务盈利修复。随着印尼、印度煤炭产量提升，蒙煤、俄煤、澳煤的进口采购机会增加，进口煤对国内煤炭供应的补充作用增强。需求方面，非化石能源电量占比将在2023年继续提高，煤炭消费增速或将进一步放缓。政策保障下电煤中长期合同签约履约率将得到提升，预计煤炭市场供需将有所缓解，未来煤价中枢将有所下移，公司火电业务盈利有望迎来进一步修复。

风光新能源装机规模稳步增长，项目储备资源充足，未来加快建设驱动业绩增长。2022年，公司新增风光新能源装机容量53.32万千瓦，其中新增风电、光伏装机容量8.57、44.75万千瓦。截至2022年，公司控股装机容量为2091.53万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏发电装机容量分别为984.8、287.52、388.41、430.80万千瓦。资源储备方面，公司在新疆、甘肃、内蒙古等实现储备项目容量超过1300万千瓦。根据公司经营计划，2023年，公司在如期推动火电项目开发建设的同时，确保国内新能源实现核准790万千瓦、开工460万千瓦、投产680万千瓦（含并购项目340万千瓦），力争实现核准1100万千瓦、开工600万千瓦、投产1000万千瓦（含并购项目540万千瓦）；此外，境外新增落地项目100万千瓦左右。

风险提示：用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。

投资建议：由于公司加快新能源项目开发及煤价下行预期下火电盈利改善，上调盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为406.5、453.2、492.7亿元（2023、2024年原值为401.1、413.8亿元），同比增长3.8%、11.5%、8.7%；归母净利润分别为26.5、32.9、38.9亿元（2023、2024年原值为24.6、31.8亿元），同比增长752.1%、24.2%、18.4%；EPS为0.94、1.17、1.38元，当前股价对应PE为10.6、8.5、7.2x。给予公司2023年12-13倍PE，对应11.28-12.22元/股合理价值，较目前股价有15%-24%的溢价空间，维持“买入”评级。