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事件概述
公司发布2023 年半年报及2023 年三季度业绩预告。2023 年上半年，公司实现营业收入77.6 亿元，同比-4.1%；归母净利润12.3 亿元，同比-27.7%。2023 年三季度，公司预计实现归母净利润9.5-10.5 亿元，同比+69.2%-87.0%；扣非后归母净利8.5-9.5 亿元，同比+49.8%-67.5%。
新游表现亮眼筑基Q3，存量游戏表现稳健
2023 年二季度，公司营收同比微负，归母净利润同比-51.7%，主要系代理游戏数量增长导致版权成本提升、新游上线推高销售费用所致。报告期内，《凡人修仙传：人界篇》成为市场爆款，《霸业》《最后的原始人》等诸多新品亦表现出色。存量游戏方面，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《绝世仙王》《云上城之歌》《小小蚁国》《空之要塞：启航》等多款在运营产品仍保持旺盛的产品生命力和潜力，为公司业务发展贡献稳定的业绩。展望Q3,我们认为随着新游陆续进入稳定增长阶段，重磅新品有望持续贡献长线业绩，销售费用亦将环比回落。
出海基本盘坚实，管线储备蓄势待发
公司稳居中国出海游戏厂商第一梯队，报告期内境外营业收入占比达39%，在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王》《Ant Legion》等多款出海标杆产品表现稳健。管线储备方面，公司持续深耕优势赛道，构建多元产品储备矩阵，预计将在未来季度间陆续发行，其中自研产品近十款，包括MMO《扶摇一梦》、卡牌《龙与爱丽丝》等；同时通过投资布局等方式，与优秀游戏研发商长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，在产品供给侧进行多元化布局，储备代理产品超20 款，包括SLG《PuzzlesChaos》、卡牌《空之要塞：启航》等。
AI 布局不断深化，已形成完整游戏工业化管线公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，将大数据、AI 等先进数字技术转化为生产力，近年间不断通过决策式 AI、生成式 AI 进行技术迭代优化，打造一整套嵌入 AI 与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。具体应用方面，公司积极探索游戏工业化 AI+应用，将 AIGC 技术融入自研的美术设计中台“图灵”之中，赋能辅助文本、图像、音频、视频等设计资产的生成、储备与管理；公司自研手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用了 AI 数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期。
投资建议
公司储备丰富，版号常态化发放趋势推动业绩稳健增长，综合考虑产品上线节奏，我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现营收192/215/234 亿元， 实现归母净利润33/38/44 亿元， EPS 为1.50/1.73/1.98 元，对应2022 年8 月30 日26.68 元/股收盘价，PE 为18/15/13 倍。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。
风险提示
游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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